第一农经晨报134期货币政策现微妙变化异裂苣苔

第一农经晨报134期：货币政策现微妙变化

第一农经晨报134期：货币政策现微妙变化

“纵然心有所期，但却仍心有余悸”。在多空因素交织之下，基金多少有些迷茫。

上周市场止跌后强势上行，基金却在反弹中再度减仓。

在货币政策收紧预期下，市场分歧有所加剧。通胀在上半年或许还难以构成实质性的威胁，但市场还普遍存在着对下半年通胀再起的畏惧。

在流动性“紧平衡”的预判前提下，基金认为，市场缺乏趋势性大幅上涨机会，“消费+成长”的板块配置策略将继续成为基金的主基调。

在基金投研人士看来，虽然2013年上半年大概率处于复苏前期，但由人口红利和制度红利消退带来的潜在经济增速下滑以及政府换届，将一定程度上增加市场判断政策放松节奏和经济底部的难度。

在深圳一家基金公司人士看来，在一季度的经济数据正式公布之前，基本面的状况始终处于朦胧状态，微观的草根调研对未来形势的判断有所帮助，但难以得到全局性和系统性的结论。前期一些不达预期的观察大概率上也已经或多或少反映到过去两周的下跌当中，那么在旧有思维的惯性下，有助于市场的短暂企稳。

不过，对于后市而言，基金依旧流露出了其相对谨慎的一面。据德圣基金仓位测算数据显示，截至3月21日，偏股方向基金上周继续保持高仓位，但出现小幅主动减持。可比主动股票基金加权平均仓位为82.72%，相比之前一周微降0.16%；偏股混合型基金加权平均仓位为77.67%，相比之前一周降0.90%；配置混合型基金加权平均仓位71.08%，相比之前一周微降0.68%。测算期间沪深300(2618.308,0.00,0.00%)指数上涨3.19%，仓位略有被动增加。扣除被动仓位变化后，偏股方向基金仓位有轻微的主动减少。

从具体基金来看，上周减仓基金多于加仓基金。扣除被动仓位变化后，110只主动增持幅度超过2%，其中23只基金主动增仓超过5%。而与此同时，194只基金主动减仓幅度超过2%，其中78只基金主动减仓超过5%。

在德圣基金分析师看来，虽然当前经济基本面继续处于弱复苏阶段，但是房价普遍上涨的预期也进一步增加了市场对房地产市场调控加码的担忧，短期后市进一步上涨的动力不足，继续处于震荡调整格局的概率较大。在这种市场环境下，基金的操作较为理性。

对于后市而言，财通基金[微博]认为，从基本面来看，PMI等数据显示经济复苏趋势仍在延续，但中游微观层面仍未显现往年旺季表现的信号；而新“国五条”一定程度上会影响地产销售，半年后影响地产投资，但各地调控措施亟待细化，目前来看对地产影响不是特别严重，对经济复苏构成的扰动不用特别担心。结合基本面和流动性来看，预期短期内市场震荡的概率较大，结构性机会仍是主旋律。

货币政策现微妙变化

“两会”后A股市场进入政策敏感期，特别是在货币政策收紧预期下，市场分歧不断加大。

财通基金表示，之所以市场认为货币收紧，是对前期货币放松预期的修复，此前市场预期M2在14%左右，对应的是将近9万亿的信贷规模，但是“两会”期间明确了13%的M2目标，对应信贷规模在8万亿左右。财通基金预期，上半年总体通胀预期不大，这种中性稳健的货币政策应该还会持续，下半年通胀预期可能会更复杂，货币政策如何变化或随通胀这个核心要素的变化而定，近期央行频繁的正回购也引发了市场对流动性的担忧。

大摩华鑫研究管理部负责人陈强兵博士认为，受制于农业产能的日益趋紧和房地产存在较大程度的泡沫，中国经济长期增长放缓趋势已经出现，2013年经济增长应该整体平稳，经济出现过热和过冷的可能性都不大。在其看来，农业方面，伴随务农劳动力和农业土地资源的减少，农产品(5.48,0.00,0.00%)供应对其价格的影响加剧。以粮食为例，一旦通胀预期形成，农民和农业相关部门也会预期未来粮价将上涨，那么近期就可能出现“屯粮”现象，通胀预期很可能引发粮价短期内的大幅波动。农业产能趋紧导致经济对通胀的敏感性提升了，而通胀的压力直接限制了经济的高速增长。

深圳一家基金公司人士认为，货币政策由“宽松”到“稳健”取向，暗示货币政策将回归中性，并强调了对通胀的关注。虽然货币政策还远远不到紧缩的分上，但这一微妙的变化，已经足够让市场此前包含的一部分过分“宽松”的预期向回修正，给市场带来一定的压力。同时，通胀在上半年或许还难以构成实质性的威胁，但市场还普遍存在着对下半年通胀再起的畏惧，时刻警惕着这一约束何时实质性地拉响警报。

从外围市场的角度观察，上述人士认为，国际资金流动继续保持此前的格局，美、日股票市场资金持续大幅流入，新兴市场资金进出不定，资金对发达市场的风险资产更为偏好，印证了美、日经济的改善预期，也给新兴市场带来流动性压力。

值得注意的是，4月1日起，A股市场将对境内港澳台居民开放大门。对此，博时医疗保健行业股票基金经理李权胜认为，届时，在境内工作生活的港澳台居民将名正言顺直接参与内地资本市场投资，并且账户的投资范围、管理权限等都将与内地居民的A股账户享受同等待遇。“我们分析，这与监管层考虑引入A股新资金的思路是一致的，对于A股投资人结构可以进行优化。但是仅凭此信息就认定可以推动A股上涨，理由是比较勉强的。”

“消费+成长”成主基调

在A股市场处于流动性“紧平衡”的前提下，部分基金经理认为，市场缺乏趋势性大幅上涨机会，低估值大盘蓝筹股与中小板、创业板之间的风格差异将会延续。

天治成长精选基金经理章旭峰认为，未来大盘蓝筹股的估值修复仍需要依赖宏观经济数据或者政策上的超预期，但目前来看暂时尚不具备，“消费+成长”的板块配置策略将是主基调，同时符合国家产业政策扶持的通信、军工、环保等行业的主题投资将贯穿全年。

农银汇理曹剑飞表示，他将重点关注以城镇化为主题的五大主线：首先随着社会保障体系的完善，医药消费需求会增加，医疗医药行业值得长期配置；其次随着收入分配机制改善，中低消费能力提升，纺织服装、食品饮料这些行业的去库存阶段完成后，会出现投资机会；第三，目前国内环境承载能力已到极限，环保产业会保持持续增长；第四，随着农业的集约化生产，对农业机械、化肥、种子的需求会大大增加，带动这些行业的投资机会；第五就是由于经济结构调整和产业升级换代所释放出的经济活力和投资机会。

对于今年以来大幅波动的银行等板块，财通基金认为短期的波动取决于市场情绪，譬如对于经济复苏力度、流动性收紧预期、房地产调控的担忧等等，但长期的趋势离不开基本面和估值。未来两年，银行的基本面仍较为确定，而目前许多银行股2013年PE在6倍水平，PB在1倍水平。即使估值长期不修复，即估值长期维持在1倍PB，20%的ROE也意味着每年20%的投资回报；而纵观全球，大部分国家处于相同发展阶段的银行股估值很少低于10倍，这意味着未来某个时候，估值修复仍将大概率发生。

此外，财通基金认为，新型城镇化下民生、环境的要求更高，相关的投资也会增加，重点可能涉及衣食住行及环境民生等，所以看好医药、食品、电子消费、传媒文化、环保板块。

博时医疗保健行业股票基金经理李权胜也表示，整个周期类股票已经调整了一段时间，例如银行、保险，这从另一个角度可以看到，现在市场继续处于阶段性触底过程中，提防风险的同时不要过于负面悲观。下一阶段，可以更多关注建筑行业、通讯设备和受经济转型持续利好的消费板块。

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