央行1月公开净投放超万亿年关流动性平稳普洱玉蕊科土楠属矮龙胆台东荚蒾Frc

对此，兴业银行兼华福证券首席经济学家鲁政委表示，按照成熟经验，理论上每天进行市场公开操作，而且保持利率稳定，有利于利率向中长端传导，使宽松货币政策真正作用于实体经济。

本周，央行通过公开市场操作累计净投放5900亿元，创2013年2月来新高，上周为净投放3150亿元。1月以来，央行公开市场操作累计净投放资金1.135万亿元。目前看来，年关资金流动性较为平稳。

根据国泰君安宏观任泽平团队测算，春节资金需求近2.8万亿元包括去年12月-今年1月外占流失预计1.1万亿元，缴税3000亿元，现金需求.5万亿元，境外人民币清算行缴存准2000亿元左右；在资金投放上，12月财政存款已投放1.4万亿元，央行已释放跨年资金超1.65万亿元，已足够应对资金需求。

但，银行间资金交易员刚松了口气，债券市场交易员“头有点大”。相对而言，市场对于利率债的走向，更显迷茫。

对于机构出现的小抛售潮，有券商固定收益部人士分析称：“主要是预期变了，降准降息一定时期内无望，目前稳定汇率是央行放在第一位的。”

年关流动性平稳

2016年以来，截至1月18日，央行公开市场操作已累计投放资金1.175万亿元，实现净投放1.135万亿元，超过此前两年春节前水平。

本周，央行累计投放了5900亿元。包括周四800亿元7天期、2600亿元28天期逆回购操作，周二3600亿28天期、800亿7天期逆回购操作，刷新近3年最大单日投放规模。

大笔投放的后果，是银行间市场短期利率下降。

“这周银行间资金紧张程度还好，主要是14天和1个月期的资金需求比较大，按照往年经验，估计下周7天和隔夜拆解的需求会更大。”有金融机构中介告诉21世纪经济报道。

28日，Shibor隔夜利率为1.99%，比前值下降0.3bp；但7天、14天、1个月和3个月的拆解利率分别为2.36%，2.95%、3.13%、3.10%，较前值提高0..2个bp不等。

市场将公开市场操作及MLF、SLO等货币操作的效果视作“降准”。

据国泰君安宏观任泽平团队的统计，从1月15日至今，央行已通过MLF累计投放8625亿元，SLO累计投放2050亿元，国库定存投放800亿元，逆回购净投放6750亿元，已累计投放资金总量超1.8万亿元，其中跨年资金28天以上投放超1.65万亿元，已相当于2.5次降准，基础货币供给充裕。在任泽平团队看来，12月财政存款已投放1.4万亿，央行已释放跨年资金超1.65万亿，已足够应对资金需求。

华创证券最新固收报告则指出，随着28天逆回购投放数量的增加，春节后资金回笼压力也显著加大，将迫使央行春节后还要继续投放资金，来平复由于前期操作到期对市场流动性形成的冲击。

此外，央行28日下午公告称将增加春节前后公开市场操作，并扩大短期流动性调节工具SLO参与范围。

在鲁政委看来，央行此举扩大SLO参与机构范围，和扩大SLO抵押品范围，纳入政府支持机构债券主要是汇金发行的债券和商业银行债券，将有利于流动性操作更为均匀地传递。

回溯一周前，1月20日，银行间资金流动性紧张程度达到高峰，银行间交易员纷纷“跪求”资金。偏载力的产生重要是由于拉力实验机两油缸运动不同步致使的当天，银行间隔夜质押式回购最高成交价飙升至5%，整体加权平均利率比前值上升14bp，7天及12013年12月20日4天品种分别上涨50bp和100bp.

尽管市场上已对造成1月银行间资金紧张的原因做出种种分析，但在数据估测上，版本不一。鲁政委认为，恰恰是因为三大影响因素的数据透明度较低，才特别需要央行加强公开市场操作的频率。这三大影响因素，分别是外汇占款、财政存款和移动支付冲击下的春节提现需求。

利率债向上、向下？

这边厢，资金交易员松了口气，另边厢，债券交易员头有点大。

“最近两天抛了点利率债，但不知道会调整到什么时候。”有基金债券交易员说。

还有一名券商固收部投资经理则感叹，看不懂利率债市场，“有种没跟上节奏的不快感”。

一边是债券收益率波动下行，另一边是回购利率上扬。

“各方面分析下来是比较偏空的，但市场调整的幅度并不足以发起一次空头行情。还没等人反应过来，其实反弹幅度已经不小。”该投资经理向21世纪经济报道表示。

海通证券姜超团队提出，防范风险是目前债市的主基调。其研究报告显示，缩短久期、提高评级，手握“时间期权”，等待利率调整后的机会；等到美国加息冲击暂缓，人民币汇率企稳，货币宽松重新松动，才是债市的下一波机会。

28日，沪深交易所国债回购利率尾盘出现下跌。截至收盘，上交所一天期国债回购利率较上一交易日跌49.42%，报0.655%；深交所一天期国债回购利率较上一交易日跌11.76%，报0.900%。上交所四天期国债回购利率较上一交易日跌46.81%，报1.000%。

据统计，1月以来，1月6日3年期国债收益率达到2.6322%的小高潮后，在13日跌入2.5194%的谷底，此后又波动上行，回到2.62%的水平。10年期国债的走势也相类似。

“主要是预期变东北桤木了，降准降息一定时期内无望，目前稳定汇率是央行放在第一位的。”有券商圈定收益部人士分析称，这是机构抛售利率债的主要原因。

姜超团队分析认为，低利率时代，债市波动增加，而票息保护有限，当前10年国债利率不到3%，利率上行10bp的损失就等于半年的票息，性价比不足。

还值得注意的是，低票息无法覆盖高资金成本，而当前债市交易盘占比较高，理财等也增加交易操作以博取资本利得，但如果市场一致预期发生反转，容易造成踩踏，如同2015年7月的股灾，届时造成的损失也会较大。

“春节过后，一级供给可能扩大，信贷投放超增也可能分流债市资金，对长债造成调整压力。”姜超团队认为。

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