白糖高库存是假性过剩0半边碗

白糖高库存是假性过剩

国庆节期间，ICE10月合约顺利交割，受10月合约交割之时泰国糖交割数量少于预期影响，远月合约呈现了一定压力。9月30日及10月1日，ICE原糖期货主力3月合约呈现了中幅下挫，合计下跌逾4%，但在随后的几个交易日里，市场情绪又转向了巴西压榨市场。整体上，国庆节期间原糖先抑后扬，月间价差亦有所表现，近月合约呈现领涨之势。

笔者认为，国外原糖的急速回升为价值回归的过程，但急升过后将何去何从仍值得期待。目前全球食糖去库存化仍难一蹴而就，解决需求疲软问题长路漫漫，筑底缓升和等待消费数据不断确认或是市场关注的主线。

全球去库存化过程仍将持续

无论2014/2015榨季全球食糖供求是小幅缺口还是小幅过剩，我们都不可否认地要去面对此前连续四年过剩遗留下来的高库存问题。也许升库存周期已经结束了，但去库存化的过程仍任重道远。

据F.O.Licht数据估算，截至2013/2014榨季，全球食糖库存处于7608.27万吨，相当于2013/2014榨季全年消费量的43.33%，也就是库存消费比高达43.33%。这个库消比的数据与2008年食糖过剩周期之时相近，彼时2006/2007榨季、2007/2008榨季库存消费比分别为45.99%、44.59%。解决高库存的问题，唯有促消费，如果后市消费仍持续疲软，现货价格是否再度下调仍需拭目以待。

国内供求过剩时点已然过去

国内供求平衡表的情况要比外围市场清晰得多。按国内的榨季惯例，进入10月已然进入了2014/2015新榨季，9月底的食糖库存已结转完成，官方的数据仍需等待。根据笔者估算，食糖库存结转应该不超过250万吨，250万吨的陈糖，按照国内1500万吨每年的消费状态，两个月即最迟12月中旬应该销售殆尽。届时国内各糖厂均刚刚开榨，各生产线刚刚启动仍需检修，而今年闰九月的时令又使得春节销售期多了近一个月的时间，即使不出现霜冻、台风等自然灾害，阶段性的供求仍然会偏紧。笔者认为，国内食糖的高库存是一个假性过剩的状态，国储的600多万吨库存是不会流通到市场中来的。因此，国内供求最为过剩的时点已然过去。

未来重点关注天气情况

市场最悲观的时点，是挑战也是机遇，最坏时刻迎来了最好时机。郑糖连续的急速回升，尖底已然形成，无论后市是否再有回探确认，郑糖合约再跌破4200元/吨、4300元/吨整数关口的机会可能不复存在。

在2014/2015榨季处于平衡边缘的格局下，我们会比以往更关注天气的变化因素，无论是国内还是国外，主产区的天气变化对食糖价格变化的弹性数值都将呈现日趋增加的局面。对郑糖后市的行情演绎我们仍持谨慎乐观态度，新糖年度销售均价看齐生产成本仍为长线投资者的第一目标位。

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