玉米市场等待小麦指引乳纹方竹

近期国内玉米现货价格弱势平稳，前期牛市氛围渐渐消退。总体上看，由国储抢收，深加工补库和华北供应能力降低带来的上半程东北玉米紧缺的利多效应已经减弱，市场接力棒递交到南方养殖采购手中。但南方及华北小麦替代玉米数量庞大，造成南北倒挂，北方玉米出现阶段性库存积压。玉米难免弱势震荡，等待小麦指引方向。

近期东北产区价格保持坚挺，黑龙江深加工企业价格有所上调，因余粮短缺而企业备库存不足。吉林保持稳定，目前吉林余粮偏多，上市放量。辽宁及内蒙古中小贸易商库存低于常年。大型贸易企业在东北库存远低于去年。

本周南北港口价格稳中趋弱。其中北方港口主流收购价格在2385-2395元/吨，最低报价在2375元/吨，较上周降低了30元/吨红茶藨子左右。港口集港量有所减少，但贸易商对于质量控制更为严格。北方港口库存已经上升到207万吨左右，处于相对高位，但低于去年同期的230万吨左右水平。南方港口采购较弱，价格有所降低，广东港优质玉米主流成交价在2520-2530元/吨，周比下跌20元/吨左右。秦岭薹草南方港存在43万吨左右，而且预报未来十天到船较多，近两日加上在卸船只，港口实际库存已经突破60万吨。港口库存给价格带来压力，北方港玉米价格下行趋势对期货心理影响更大。

华北地区近期玉米价格整体稳定，局部涨跌互见。山东深加工收购量较大，故上周小幅下调收二色南星购价格，不过本周初又普遍上调收购价格。目前山东企业整体库存低于去年同期约10-20天用量。但大型贸易企业存粮较多，较去年大体持平。山东及河北农村余粮较去年同期高5-10%，不过霉变普遍超标，难以做猪料。成本推动南方销区价格整体稳定。由于小麦替代量过大，一些饲料企业库存明显低于常年。

近期深加工产品价格稳中有涨，主要是由于玉米成本的推动上涨，同时，下游产品库存消耗较快。主产品价格基本平稳，DDGS等副产品有上涨情况。淀粉挺价意愿较强，淀粉糖产品出现普涨。目前华北深加工开机率达到7成左右。

养殖利润总体下滑。近期猪肉价格继续下跌，养殖户自繁自养单头猪养殖利润降至100-150元。目前看养殖存栏规模超预期。小麦总体替代量处于巅峰状态，在南方部分销区玉米小麦价差在200元/吨左右，华北产区在100-150元/吨（与当地玉米）。

通常年份，在春节后为第二阶段集中补库时期，价格由财务成本推动，且随供应的减少幅度而有不同程度的上涨。区域上先是东北玉米价格上涨，随机华北产区上涨，最后在3月下旬至4月份南方销区集中采购价格补涨。但今年南方销区进入3月下半月迟迟没有出现采购高潮，锯边茴芹且价格疲软难涨，导致南北价格倒挂，产区库存积压。究其原因，正是小麦大量替代，导致养殖业采购玉米数量大减。

3月底新湖期货专门赴华北小麦主产省进行小麦考察，了解到的情况是：饲料企业小麦替代玉米严重，大企业可以做到猪料中小麦百分百替代，部分企业5:5替代。普麦流通库存下降明显，库存量偏紧，不过国家库存仍然偏多。根据新湖企业的估算，2011/12年度国内小麦饲用消费量可能增加一倍以上达到3000-3500万吨。相当于增加了1500-2000万吨的玉米供应量。

下半年玉米行情与小麦紧密相连，如果小麦没有大行情，那玉米也可能一潭死水。预计下半年玉米市场面临两种路径：一是国家放任小麦替代，那么玉米将在下半年继续受到严重的滞销打压，波动率降低，价格上下空间都非常有限。如果国家大幅提高小麦政策收购价格来指导小麦市场价格与玉米拉平，那将为玉米下半年的消费重新打开空间，并可能导致企业被动补库存带来的快速上涨。

预计4月份市场处于去库存化过程，价格保持震荡。主要表现是农民余粮集中出售，中小贸易商部分囤粮抛向市场，特别是北方港口库存较大，需要把库存消化掉方能利于新一轮行情。远期市场最主要由国家战略决定，即在小麦和玉米的库存中选择一个。如果选择保小麦，则玉米的下半年牛市可期。

建议投资者短期对玉米保持观望，而优先选择早籼稻和普麦、强麦品种。玉米贸易商可以选择在5月中上旬出脱现货，如果希望压下半年行情，不如在2400以下买9月期货做虚拟库存。大型用粮企业考虑逢低买入期货代替现货以降低财务成本。